创新担保品管理 服务债市发展

中央结算公司中债担保品业务中心副主任  张婷

2019年，我国金融市场以供给侧结构性改革为主线，始终保持着稳中求进的总基调。社会融资中债券类融资总量较2018年同期显著增长。在促进经济高质量发展的过程中，债券市场发挥的作用越来越大。

国际金融协会研究报告显示，全球负利率债券规模持续增长，已突破17万亿美元。高质量流动性资产（HQLA）短缺加剧，安全资产需求旺盛，人民币债券吸引力持续增强。为了更好地把握债券市场持续向好的发展机遇，债券的重要金融功能之一——担保品功能在投融资管理、资产配置、风险管理中的作用需要得到充分发挥。

担保品管理服务金融市场

对于中央银行，高效的担保品管理手段能够较好推动创新型货币政策工具实施。以担保品为调节手段的创新型货币政策，由于具备精准调控的优势，目前已经被各国央行广泛使用。自2013年起，货币政策调控手段不断创新，并通过调整合格担保品范围、质押率来灵活适配不同的流动性需求和市场环境，达到精准调控的政策效果。

研究表明，扩大创新型货币政策的合格担保品范围、提升担保品的质押率可以显著降低相关债券担保品在一级和二级市场的利差。2018年6月，中国人民银行扩大中期借贷便利（MLF）的担保品范围，新纳入的担保品有：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券），优质的小微企业贷款和绿色贷款。受此影响，上述债券担保品在一级和二级市场的平均利差均有一定程度下降。同时，这一举措不仅缓释了担保品资源稀缺问题，也切实体现了强化金融对实体经济支持的政策效果。  

对于商业银行，担保品管理工具有望成为其授信管理瓶颈的破局之道。目前，很多大型商业银行对风险管控要求高，传统授信管理方式早已无法满足其需求；中小银行吸收存款的需求迫切，但又不具备一些业务的准入资格。为此，担保品管理工具可以提供更加高效的创新风险管理手段。以优质债券质押支持获取更加便捷、低成本的授信额度，一方面切实为同业授信管理“减负”，在很大程度上减轻了大型商业银行在风险防范方面的压力，并有望为货币市场的信用融资提供更加高效、低成本的风险管理手段；另一方面有助于中小银行获得业务资格，进一步发挥服务地方、支持普惠经济的天然优势，增加向小微企业的信贷投放。因此，作为金融市场最主要的参与者，商业银行可以有效利用担保品管理工具打破其瓶颈。

对于非银金融机构，如保险资管机构，其受限于传统授信管理体系，在开展协议存款业务时也面临瓶颈，担保品管理机制成为了促进银保合作的重要“桥梁”。三方回购能够较好地改善银行与非银金融机构之间的流动性分层问题，为非银金融机构提供高效、便捷的融资选项。

此外，随着债券充抵保证金机制在全部期货市场的推广建立，不管是境内金融机构还是境外投资者，不论是参与金融期货交易还是参与商品期货交易，都将可以使用在中央结算公司托管的流动性好、市场和信用风险低的有价证券作为期货保证金。未来，随着商业银行等机构投资者参与期货市场的政策持续优化，担保品管理还将发挥更大作用。

担保品管理服务境外投资者

随着我国对外开放不断扩大，越来越多的境外投资者参与到我国债券市场。在全球主要经济体争相开展负利率竞赛的大环境下，收益率保持相对正向稳定的人民币债券具有很大吸引力。截至2019年底，进入银行间债券市场的境外投资者数量超过1500家，持债总规模达到2万亿元。中央结算公司作为中国债券市场对外开放的重要门户，已经为各类境外投资者精准匹配了一揽子的跨境担保品解决方案。

对于境外央行类机构而言，中央结算公司的担保品管理机制可以为其与境内金融机构开展货币资金互换业务提供有效的信用风险防控机制，以满足其外汇资金需求，有效盘活其人民币债券资产。第十次中英经济财金对话取得了重要政策成果，双方同意推动人民币债券成为英国市场普遍接纳的合格担保品。

对于市场机构而言，由于其更加看重综合持债收益，因此它们参与的跨境担保品业务更加多元。一是跨境债券发行，可将持有的境内人民币债券作为担保资产池，为境外发债融资提供担保；二是跨境贷款融资，可通过使用境内优质资产作为担保品，在离岸市场上进行外币贷款融资。此外，债券充抵初始保证金、跨境证券借贷等更加灵活的跨境担保品业务也已被提上日程。

中央结算公司正积极搭建联接中国市场与国际市场的担保品互认渠道，希望能够更好地满足境外投资者交易结算、资产配置、风险管理的需求。

担保品管理服务将被赋予更加丰富的内涵

随着金融市场改革深化，不论是监管、法治层面，还是市场机构层面，都对债券市场的违约处置机制建设提出了新的要求。其中，对违约交易的担保品处置,通过在极端情形下，及时、公允地实现担保权益，是阻断金融风险传导的“防火墙”。

自2019年6月发布《中央国债登记结算有限责任公司担保品违约处置业务指引（试行）》以来，依托中央托管的专业优势，我们持续为市场参与者提供高效的违约处置支持，涵盖协议折价、变卖和拍卖等三种处置方式，法律关系明确，操作流程清晰。从实际操作来看，在2019年8月的首场担保品违约处置拍卖中，处置资金超额覆盖债权金额，大大提升了违约处置效率。从市场反响来看，健全的制度对市场形成正向引导，为稳定市场情绪、有序纾解风险提供了合理出口。

未来，随着我国债券担保品相关法律环境的变化，担保品管理机制的运用空间还将更为广阔。2019年11月，最高人民法院印发的《全国法院民商事审判工作会议纪要》，对让与担保进行了进一步规范，为让与担保合同的法律效力提供了保障，也为丰富债券担保品的使用路径拓宽了思路。下一步，我们也将继续密切关注国内外担保法律框架的新动态、新变化，为推动担保品管理创新发展夯实理论和法律基础。

责任编辑：鹿宁宁  罗邦敏

推荐阅读

中研

报告

丨更多

债市

独家

丨更多

热点

解读

丨更多